华泰证券:宇信科技"一体两翼"驱动发展 PE估值47东方证券融资打新-48


发布时间:2020-10-30 17:37:56 阅读量:928 作者:日麒

资料来源东方证券融资打新:贝恩咨询、华泰证券研究所

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宇信科技:行业龙头,业务持续创新

宇信科技是行业领先的银行IT解决方案服务商。在发展过程中通过收购整合及自研,形成了涵盖渠道类、业务类、管理类的完整产品线。我们认为,公司逐步构建的“一体两翼”(传统银行IT业务+海外市场+创新业务)业务布局,有望为公司业绩增长奠定坚实基础。我们预计,2020-2022年公司EPS分别为0.92/1.20/1.55元,首次覆盖,给予“增持”评级。

传统银行IT业务:基础扎实,增长稳定

公司传统业务为银行IT系统,增长较为稳定。从行业层面看,2012年以来,银行IT行业整体增速始终稳定在20%左右。从公司层面看,公司拥有从渠道、业务到管理的完整的产品结构,近年来软件产品稳定增长。另一方面,公司客户覆盖大型银行、城商行、中小银行等机构,且收入结构较为均衡,与客户合作历史悠久,合作关系较为稳定,有助于减缓收入的波动性。根据IDC报告,在

业IT解决方案服务商市场,宇信的市占率2010-2017年连续八年稳居第一。

积极拓展东南亚市场,海外业务或成新增长点

2016年以来,东南亚各国陆续成立金融科技协会并推出了相应的监管规定,为东南亚金融IT市场的兴起创造良好的政策条件。此外,东南亚地区金融基础设施较为落后,升级需求将带来新的市场空间。从竞争格局看,主要竞争对手为Silverlake、Fiserv、Temenos等老牌金融IT供应商。近年来,公司积极布局海外市场,通过设立子公司,并利用合作伙伴NTT Data丰富的海外市场资源,以灵活的服务方式向东南亚市场提供互联网银行在内的金融科技解决方案,未来海外业务或成为公司新的业绩增长点。

创新业务推动商业模式升级,联合运营提升盈利能力

创新业务主要包括金融业务系统平台、智能柜员机的联合运营。创新业务通过商业模式创新,将公司的运维、咨询、实施能力整合。在收费方式上,则由传统项目制改为根据业务量收取服务费的形式。由于服务费模式的毛利率和净利润率较高,商业模式的转变,有助于提升公司盈利能力。另一方面,公司近年来不断增加研发投入,并在与客户合作过程中不断进行技术迭代,将云计算、分布式等技术运用于解决方案中,并陆续推出“统一开发平台”、“金融开放平台”等产品,未来或推动ARPU提升。

业绩增长驱动强劲,“增持”评级

我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.66/4.79/6.21亿元,EPS分别为0.92/1.20/1.55元。我们选取了金融IT领域具备一定产品化能力的公司作为可比公司,2020年可比公司PE均值为47倍。考虑到宇信在创新业务和海外市场潜在的高增长,我们给予宇信2020年PE估值为47-48倍,对应2020年目标价为43.03-43.95元,首次覆盖,给予“增持”评级。

海外业务进展低于预期风险,创新业务发展低于预期风险

宇信科技:“一体两翼”驱动公司发展

我们认为,宇信科技目前已经形成了“一体两翼”的业务格局,其中“一体”指的是传统的银行IT业务,具有基础扎实,增长稳定的特点。“两翼”分别是海外市场、创新业务的拓展,或为公司带来新的增长点。

传统的银行IT业务:

根据IDC数据,我国银行IT行业呈现稳定增长态势,预计2018到2022年CAGR为20.8%。公司拥有从渠道、业务到管理的完整产品线,以及包含系统集成、开发、测试、运维的服务。与客户合作历史长,客户关系稳定,客户结构分布均衡,有利于业务的稳定发展。

东南亚金融IT市场迅速发展,公司与老牌金融IT厂商相比,优势在于互联网银行经验丰富,产品成熟。此外公司积极利用合作伙伴市场资源,以灵活的服务满足个性化需求,竞争力进一步提升。

一方面,公司积极推动较为成熟的金融业务系统平台、智能柜员机的联合运营,实现商业模式升级;另一方面,公司积极推动前沿技术的应用,在金融科技方面不断推进与龙头的合作,不断改进产品。

目前市场认为,银行IT行业的整体增速比较平稳,未来发展空间有限,行业内的公司也比较难实现快速增长。

我们认为,宇信已经形成“一体两翼”的业务驱动力,传统银行IT业务稳定增长的同时,创新业务和海外市场有望为公司的收入和净利润增速提供较强驱动力,特别是新业务的高毛利率,有望奠定公司净利润快速增长的基础。

我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为:3.66亿元、4.79亿元、6.21亿元。我们选取了计算机行业金融IT领域具备一定产品化能力的公司作为可比公司2020年可比公司PE均值为47倍。考虑到宇信在创新业务和海外市场潜在的高增长,我们给予宇信2020年PE估值为47-48倍,对应2020年目标价为43.03-43.95。首次覆盖,给予“增持”评级。

行业领先的银行业IT解决方案服务商

国内领先银行IT解决方案服务商,拥有完整产品线

。公司成立于1999年,最初以银行IT服务起家,是国内领先的银行业IT解决方案服务商。据IDC报告,中国银行业IT解决方案服务商市场占有率排名中,公司于2006年进入前五、2008年进入前三,2010-2017年连续七年位居第一。另一方面,自成立以来,公司通过收购不断扩充产品线,如今已经形成涵盖渠道类、管理类、业务类三大领域产品线。

图表1:宇信科技业务拓展历程

资料来源:公司官网、

公司控股股东为珠海宇琴鸿泰信息咨询有限公司,公司董事长洪卫东为宇信科技的实际控制人。2020年1月7日,百度对公司进行战略投资,百度持有公司5.71%的股权。

图表2:宇信科技股权结构(2020年4月)

资料来源:公司年报、华泰证券研究所

收入以软件开发及服务为主,盈利能力行业领先。

从收入结构看目前的主营业务包括软件开发及服务、系统集成、其他主营业务。近年来公司软件开发及服务业务稳定增长,占总收入比始终保持在70%以上,系统集成业务则受波动较大。盈利能力方面,受行业整体利润水平下降及公司出于战略考虑承揽部分低毛利集成项目的影响,公司的盈利水平2018年有所下滑,但仍然高于行业平均水平。

图表3:公司主营业务收入拆分

资料来源:公司招股说明书、公司年报、华泰证券研究所

图表4:公司利润率走势

资料来源:公司招股说明书、公司年报、华泰证券研究所注:行业平均数据为

的平均。19年行业平均数据由于年报尚未发布暂时缺失

传统银行IT业务基础扎实,稳定增长

公司产品结构完整,传统业务稳定发展

银行IT行业整体增速稳定。

我国银行IT行业整体呈现稳定增长的态势,根据IDC数据,2012-2018年,我国银行IT行业增速基本稳定在20%-25%之间,略高于IDC过去的预测值。据IDC最新的中国银行业IT解决方案市场报告,2018年我国银行业IT解决方案市场规模达到419.9亿元,预计2019- 2022年CAGR为20.8% 到2022年中国银行业IT解决方案市场规模将达到882.95亿元,我国银行IT行业有望保持稳定增长的态势。

图表5:中国银行业IT市场规模

资料来源:IDC,华泰证券研究所

图表6:IDC对我国银行IT行业增速预测

资料来源:IDC,华泰证券研究所

公司产品结构完整,传统业务稳定发展

东方证券融资打新。公司拥有涵盖从渠道、业务到管理的完整产品线,以及包含系统集成、开发、测试、运维的服务。从产品结构看,公司在业务类产品方面,拥有在线金融、消费金融、网络贷款等优势产品;渠道类产品方面,由于业务属性相对较弱,与IT相关性较强,产品标准化程度相对较高利于提升盈利水平;管理类产品方面,公司在数据产品方面具有优势,拥有营销平台、CRM、ODS数据平台等多款产品。公司涵盖从数据、渠道到业务的完整产品线,有利于平滑收入的波动。

图表7:宇信科技产品线

资料来源:公司官网、华泰证券研究所

客户关系稳定,结构均衡利于稳定增长

合作历史长,客户关系稳定

。公司自1999年成立以来深耕银行IT行业领域,积累了良好的口碑。根据IDC报告,公司于2006年进入中国银行业信息技术服务商前五名的行列,并于2008年进入前三名。从合作案例看,公司较早与建行、交行等大型银行建立了良好的合作关系。根据公司官网信息,公司客户范围涵盖中国人民银行、国家开发银行、两大政策性银行、六大国有商业银行、12家股份制银行以及100多家区域性商业银行和农村信用社以及十余家外资银行等,客户数量稳定在200家左右。稳定的客户关系有利于产生滚动式更新,升级改造的需求。

图表8:公司合作案例

资料来源:公司官网,华泰证券研究所

客户结构分布均衡,利于稳定增长

。公司的客户结构分布较为均衡稳定,根据公司2020年1月7日-1月8日投资者活动信息,国有银行对软件收入贡献占25%、股份制银行占30%,中小银行占30%,非银行机构贡献10%。从客户的需求类型看,根据机构2020年1月9日调研公告(2020-001),系统集成收入主要来自于几家大中型银行客户,创新业务方面重点客户为中小型银行客户,中小行由于对IT建设的需求不断增加,近年来每年业务收入增幅约30-35%,推动了银行IT业务的增长。

积极拓展东南亚市场,海外业务或成新增长点

东南亚金融IT市场迅速发展

东南亚金融IT市场迅速发展。

由于竞争环境和管理体制的差异,东南亚地区金融行业存在基础设施陈旧的问题,在智慧银行等产品方面与中国相比相对落后。2016年以来,东南亚各国陆续成立了金融科技协会,并推出相应的监管规定,一方面反映出东南亚地区金融IT的客观需求,另一方面为东南亚金融科技的发展创造了良好的政策条件。

图表9:东南亚金融科技近年来迅速兴起

资料来源:IDC、CCID、华泰证券研究所

东南亚金融IT市场规模迅速增长。据贝恩咨询数据,从东南亚金融服务渗透率看,2014-2019年,无现金支付、银行服务、保险服务的渗透率均有所提升,从渗透率的相对水平看,东南亚国家的金融服务较发达国家均还有一定的差距,具有较大的提升空间。而据安永数据,2012-2017年东南亚金融科技融资额及融资事件均得到了快速的提升,期间融资额复合增长率达到92%,有力推动了东南亚地区金融科技建设。而据贝恩咨询数据,2019年东南亚地区数字支付及其他数字金融服务合计市场规模达到6460亿美元,预测至2025年,市场规模将达到13210亿美元,期间年均复合增速为12.7%。

图表10:东南亚金融科技融资额(左轴)

图表11:东南亚金融服务渗透率

资料来源:安永、华泰证券研究所注:贝恩的样本涵盖了东南亚地区六大市场:印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南。

图表12:东南亚数字金融市场规模及预测

资料来源:贝恩咨询、华泰证券研究所

老牌金融IT供应商为主要竞争对手。

公司在东南亚地区公司的主要竞争对手包括老牌金融IT厂商,包括Silverlake Axis,Fiserv,Oracle,infosys,fis,temenos等。此类厂商较早进入东南亚市场,进行银行核心系统的建设,并且已经形成了一定的收入规模。但由于东南亚金融IT市场的快速发展,对互联网银行等新兴业务的需求不断提升,老牌厂商的市场地位将受到一定冲击,因此近年来老牌厂商也通过收购增强自己的数字银行解决方案实力。

图表13:东南亚地区金融IT竞争对手

资料来源:公司官网、华泰证券研究所

图表14:金融IT老牌厂商2018亚太金融业务收入规模估算

资料来源:公司年报、华泰证券研究所

公司互联网银行经验丰富,产品成熟具备优势

。宇信科技早在2007年就已经开始为银行客户提供网银系统服务,在2010年成立宇信数据,提供银行IT的云服务业务。并且在2015年与华为成立联合创新中心,深入开发金融云数据中心解决方案和全渠道银行解决方案。而老牌厂商如FISV、Temenos则于近两年起陆续加大了对于数据分析,数字银行等方案的收购、投入力度。从时间上看,公司在技术布局和产品打磨方面均早于老牌传统厂商,产品方案成熟度较高,具备一定的先发优势。

图表15:老牌金融IT厂商纷纷进行数字银行等新技术的布局

资料来源:公司年报、华泰证券研究所

利用合作伙伴市场资源,灵活服务或推动海外业务增长

公司积极布局海外市场

。公司于从2019年下半年正式开始拓展东南亚市场,通过设置子公司的方式深入布局海外市场。于2019年3月在香港设立一级子公司宇信鸿泰科技(香港)有限公司,于2019年6月,以香港宇信为主体在新加坡投资设立二级子公司YUSYS TECHNELOGIES PTE.LTD。此外,公司通过联合日本 NTT data、华为等合作伙伴,利用合作伙伴的丰富资源,提升开拓海外市场的效率。此外,公司于2015年引入的战略股东新加坡华侨银行是东南亚排名第二的金融集团,其品牌地位有助于东南亚市场的开拓。

与合作伙伴NTT Data关系良好东方证券融资打新,利于利用其丰富市场资源

。NTT DATA是日本金融 IT 业最大的供应商之一,成立于1988年并于2005年开启全球化扩张,拥有丰富的海外市场资源。2017财年,海外销售额占比达到44%。根据NTT Data 2018年年报,公司业务遍布全球53个国家和地区的214个城市,在APAC地区有约7000名员工,并且未来亚太地区及日本将是NTT Data重要的收入组成部分。公司与NTT Data的合作可以追溯至2010年3月,成立合资公司Yuxin Data,以运营电子银行ASP(应用程序服务提供商)业务。良好的合作关系以及NTT Data丰富的海外市场资源将有利于公司海外业务进一步拓展。

资料来源:NTT Data年报、华泰证券研究所

服务方式灵活,利于满足个性化需求。

公司在国内深耕金融IT多年形成了丰富的产品线,并且通过收购整合的方式形成了完整的咨询、产品、实施能力。能够提供多样化的服务满足海外银行的需求打入东南亚银行市场。目前公司已经拥有为新加坡的银行做监管报表,为印尼银行提供咨询、规划服务的经验。提供服务的方式则是根据实际的项目场景和情况,在咨询、产品、实施、服务、分享产品源代码各方面灵活组合。如远程交流提供咨询服务,调整产品以适应当地的监管环境及业务流程等。

创新业务推动商业模式升级

创新业务推动商业模式升级,联合运营模式或提升盈利能力

创新业务改变收费模式,带来盈利能力提升

。与传统的软件开发项目实施的收费模式不同,创新类业务通过整合软硬件系统,充分发挥了公司的运维能力,通过变现公司的运维、咨询、实施能力,为公司提供更多的利润增长点。目前,公司的创新业务中较为成熟的主要包括和城商行合作的金融业务系统平台、智能柜员机的联合运营项目两种。金融业务系统平台通过对接资金和资产端,根据平台上开展的实际业务量收费,智能柜员机按柜员机的各类业务量收取服务费。

具有丰富运营经验,有力支撑创新业务开展

。公司多年来已在软,硬件开发中积累了一定的经验和技术,开发并形成了一系列对公,对私自助设备产品,其中包括:自助票据机(ADM)、自助视频贷款机(VCM)、超级柜台(STM)、印控机等,并且在实施过程中积累了丰富的运营经验,能够有力支撑创新业务的开展。

图表17:城市商业银行消费金融公司VCM项目

资料来源:公司官网、华泰证券研究所

重点发展中小银行创新业务,成长性与粘性俱佳

。中小银行由于自身IT投入有限,比大型银行更依赖厂商提供的IT服务。此外由于处于转型时期的利润诉求,中小银行通过创新提升经营效率的需求逐渐上升。根据公司2019年半年报,2019年上半年度,公司金融生态平台的运营及创新模式下的智慧柜员业务等进一步推广,帮助多家城商行实现了业务创新,业务交易量稳步增长。2019年7月,由公司承建的某国有银行首批三家“5G+智能银行”也进一步印证了公司开展创新型业务的综合能力。

图表18:公司创新型业务综合能力

资料来源:公司官网,华泰证券研究所

不断加强自主研发创新,新技术运用推动APRU提升

积极推进与龙头的合作,加强研发推动新技术应用。

公司积极与北京蚂蚁云金融信息服务有限公司、新华三集团有限公司、华为等龙头技术公司在云计算、分布式架构、区块链等各项新技术方面进行合作,共同推动金融科技产品集成和实施合作、金融科技和金融业务的合作拓展。此外,2020年1月7日,公司发布公告(2020-001),百度对公司进行战略投资,百度将持有占公司总股本5.71%的股本。并且公司与百度签署业务合作协议,通过产品开发合作,商务合作的方式共同推动金融云、人工智能等前沿技术的落地及推广。通过与业内龙头的合作推动资源共享,优势互补。公司成功将人工智能技术运用到智能客服、资金托管、RPA和自动化运维等产品和服务中。

图表19:宇信科技与百度合作

资料来源:《关于签署业务合作协议的公告》,华泰证券研究所

图表20:公司研发投入不断增加

注:2003-2011年数据摘自美股年报中的R&D费用,2015-2018数据来自公司年报中的研发开支

资料来源:Wind、公司年报、公司招股说明书、华泰证券研究所

与客户的合作推动技术迭代

。公司在通过与大客户合作,积累相关经验,推动技术升级,不断提升渠道、业务、管理、运营维护等方面的综合能力,有助于公司进一步开拓业务。如2005年公司中标

网上银行4.0项目后,不断打磨产品,为随后中标杭州商业银行、韩亚银行、宁波商业银行打下基础。目前在消费金融领域,根据机构2020年1月9日调研公告(2020-001),公司在已经运营的24家持牌消费金融机构中公司已经获得了15家客户,并且已参股了湖北消费金融公司和晋商消费金融公司,并获得董事会席位,可以深入了解消费金融业务的业务模式,运营方式等,有助于公司持续改进产品,推动技术迭代。

图表21:公司重大技术发展

资料来源:公司官网、华泰证券研究所

图表22:公司客户类型

资料来源:公司招股说明书、华泰证券研究所

根据公司财报数据,2018-2019年软件开发服务收入增速为18.20%、21.27%。我们预计2020-2022年软件开发服务收入增速分别为25.0%、24.0%、23.0%。判断的基础主要基于以下几个方面:

1)互联网应用场景推动银行持续进行IT投入,包括网贷系统、互联网核心系统、互联网营销系统等,行业持续增长。

2)海外业务的快速增长。2019年公司新设宇信鸿泰科技(香港)有限公司和YUSYS TECHNELOGIES PTE.LTD.(新加坡宇信),推动公司逐步在东南亚市场取得突破。

3)公司该业务与员工规模呈现一定相关性。2017-2019年公司员工规模为6873人、7676人、10084人,2019年员工规模同比增长31%,为2020年公司收入增长奠定基础。基于以上,我们认为,软件开发服务收入增速或将在2020年小幅提升, 随着收入体量的逐步增长 ,2021-2022年该业务收入增速或将保持平稳。

计算机信息系统集成:

2018-2019年公司计算机信息系统集成收入增速为144.53%、26.66%。过去两年公司受益于整个行业投入周期,比如大行的金融云、一些分布式主机下移的投入,使得过去两年集成业务方面的收入增长较为明显。未来几年,集成业务增速或将回归到比较合理、稳定的水平。我们预计2020-2022年技术服务和培训业务收入增速分别为26%、25%、23%。

公司的创新业务主要包括:1)针对多家城商行的需求而开发、运营的金融生态平台,具有“上线快、可扩展、好运维”等特点,并采用“先盈利再付费”等多种合作模式,可以帮助客户实现零投入快速上线、快速做大零售资产规模、显著降低贷款不良率、无风险大幅增长收入和利润的功能。2)为了更好的面向5G、人工智能、物联网等技术趋势,公司自主研发了智慧柜员,承建的某国有银行首批三家“5G+智能银行”也已成功落地。

2019年公司创新业务收入为7604万元,同比增长562%。我们预计,2020-2022年公司创新业务收入有望继续保持快速增长,增速分别为80%、60%、50%。判断的基础主要基于以下几个方面:1)创新业务-网贷平台的下游客户有望逐步增加;2)公司研发的智慧柜员机有望逐步得到推广。

图表23:宇信业务收入预测(百万元)

资料来源:Wind、华泰证券研究所

。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为:3.66亿元、4.79亿元、6.21亿元。我们选取了计算机行业金融IT领域具备一定产品化能力的公司作为可比公司2020年可比公司PE均值为47倍。考虑到宇信在创新业务和海外市场潜在的高增长,我们给予宇信2020年PE估值为47-48倍,对应2020年目标价为43.03-43.95。首次覆盖,给予“增持”评级。

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网友评论:

来自沅江的网友说:评论时间:2020-10-30

没有人会对你的快乐负责,快乐得你自己寻找。你可以想想,世界不可能一成不变,太阳也不可能绕着你运行,你迟早会长大,生活中会充满失望。如果这就是你生活的一部分,就若无其事地接受现实。回复


来自常州的网友说:评论时间:2020-10-30

天下就没有偶然,那不过是化了妆的、戴了面具的必然。回复


来自泊头的网友说:评论时间:2020-10-30

我们用一生的时间做着两件事情:行走与选择行走的路。没有行走的人生,如一潭枯井,缺了生命的活力,丢了活着的要义;没有选择,就没了自己的轨迹与前进的方向。我们是有很多种选择的,无论怎样选择,都会有一些人,有一些风景陪着你,路途或远或近,时间或长或短,需要我们弥足珍惜。回复


来自长乐的网友说:评论时间:2020-10-30

忧愁他整天拉着我的心, 像一个琴师操练他的琴; 悲哀像是海礁间的飞涛; 看他那汹涌听他那呼号。回复


来自六盘水的网友说:评论时间:2020-10-30

最是那一低头的温柔 像一朵水莲花不胜凉风的娇羞回复


来自南昌的网友说:评论时间:2020-10-29

时间是场不落幕的阴谋,你越害怕它就越狡诈。回复


来自七台河的网友说:评论时间:2020-10-29

爱,不是寻找一个完美的人,而是学会用完美的眼光,欣赏一个不完美的人。回复


来自瑞金的网友说:评论时间:2020-10-29

记住的,是不是永远不会消失?我守护如泡沫般脆弱的梦境,快乐才刚开始,悲伤却早已潜伏而来。回复


来自六安的网友说:评论时间:2020-10-28

人生的终点是死,是空无,在终点找不到意义。于是我们只好说:意义在于过程。可是,当过程也背叛我们的时候,我们又把眼光投向终点,安慰自己说:既然结局一样,何必在乎过程。回复


来自兴平的网友说:评论时间:2020-10-28

多少情侣只是大吵了一架,等来的不是“我们好好聊一聊吧”却是“我们真的不适合分手吧。”然后就再也回不去了。真的,一个拥抱就能解决的事情请别说分手。回复


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