【华安徽瀛一华安证券】评论:股市上涨不能仅靠货币宽松


发布时间:2020-10-28 14:15:50 阅读量:43555 作者:煜倩

通过清理融资链条盘根错节,化解企业融资难从逻辑上是不成立的华安徽瀛一华安证券。企业债务、投资率高企和储蓄率拐点是全社会融资成本被推高的本质原因,其结果是其他市场化部门融资需求被不断挤出。而非标和融资链条盘根错节只是这种挤出效应下的表现形式罢了。

民生证券研究院宏观研究员 李奇霖

市场上有观点认为利率高抑制了股价,利率高是阻碍牛市的根本原因,其背后的逻辑是公司财务教科书里的股息折现模型(DDM)。根据该模型,股票估值是以适当的折现率将未来派发股息折算的现值,而无风险收益率是折现率的重要组成部分,也是其他利率的重要参考标准。无风险收益率越低,股市的估值就会越高,对股市就是利好。于是,就有了利率下降则股市形成牛市一说。

但事实并非如此,在绝大多数时刻,股市表现与无风险收益率表现是正相关的,相关系数达到67%。我们似乎更应该希望利率维持高位或者向上而不是相反。

为何如此?从大类资产配置的角度看,股市属于风险资产,合理的配置时期是经济复苏转向经济繁荣阶段。而国债属于避险资产,合理的配置时期是从经济滞胀转向经济衰退阶段。经济上行时无论是实体经济还是股市,赚钱的投资机会遍地开花,但10年期国债只能提供偏低的固定收益,是不会受投资者待见的。反之,经济下行时无论是实体经济还是股市,想不亏钱都难,但10年期国债此时却能提供十分稳定的固定收益,是会被投资者追捧的。

当然,股票和利率也并非所有时刻都对立。一方面,无论是当经济坠入滞胀或是陷入资本外逃,央行均不得不被动收紧银根或加息,导致企业和银行间层面的流动性出现双紧,形成“股债双杀”的局面。

比如2008年上半年,尽管全球经济已显露疲态,但中国经济仍未摆脱高通胀困境,直到2008年6月前,央行还在上调存款准备金率。货币收紧对本身已疲弱不堪的实体经济带来致命打击,企业盈利大幅下滑。货币收紧同样也抽走了银行间市场流动性,尽管经济下行风险加剧,但国债也未能幸免于难。

另一方面,当经济遇到超级宽松的货币政策,企业和银行间层面的流动性会出现双松。在流动性的助推下,股债的跷跷板效应将会打破,形成“股债双牛”的局面。比如今年二季度,央行开始通过信贷支持再贷款或PSL以通过定向宽松的形式为实体经济输血。央行货币放松助力稳增长,对实体经济盈利和投资者信心形成明显支撑。货币端放松的同时也盘活了银行间市场的流动性。

DDM模型错了吗?DDM分母中选用的折现率是无风险收益率加上风险溢价。当经济上行时,无风险收益率虽然向上,但风险溢价是大幅压缩的。反之,当经济向下走,无风险收益率虽然向下,但风险溢价是大幅提高的。

现在转向投资者都关心的问题,降低融资成本或降低长端无风险收益率就会有股票牛市吗?这需要从辩证的角度来看,根据央行2014年二季度货币政策执行报告,企业融资难的根本原因是企业债务率高、投资率降幅远低于储蓄率的降幅以及股权融资市场不发达所致。

从短期看,如果降低融资成本是通过控制企业债务、降低投资率来完成,会导致经济增速进一步放缓,信用风险暴露。如果降低融资成本是通过股权融资加快来完成,可能会导致IPO加快和市场抽血。很难想象他们能和股市上涨联系在一起。

从中长期看,如果债务能够得到控制,投资率下降降低了融资成本,并且辅之以结构性改革为经济转型和新经济发展创造了空间,市场或许会长牛,但长期逻辑不宜短期化华安徽瀛一华安证券。

短期内央行也可以继续通过货币宽松来压低融资成本刺激经济复苏,但货币宽松存在可能性边界,若中国经济深层次矛盾没有解决,债务和潜在通胀压力将会是货币宽松的天花板。更高的企业债务和投资率意味着未来更加失衡的经济结构,当下宽松激化的潜在通胀压力意味着未来更紧的货币政策。如果经济结构改革缺位,仅依靠货币宽松引领的市场上涨最终也只会是昙花一现。

对于届时南下资金或会比北上资金多而引发部分资金离开A股的情况,多位分析师认为不必过度担忧。南下资金规模相对于A股市场整体的市值规模来讲很少,即使有一部分资金流入到港股,也不会影响到A股市场的资金面。

6月18日,北京首证发布研报,指出千乘影视IPO目前面临两大风险华安徽瀛一华安证券。

相较于去年上半年10%以上的利润增幅,今年以来,央企利润增幅一直在8%以下。在国资委监管的113家央企中,有32家央企利润为负增长,占比近三成。在专家看来,财政部统计的113家央企中还包括烟草、铁路等特许经营和垄断行业,剔除这些行业,央企利润将更不乐观。不仅央企,13个省份的地方国企利润为负增长,4省份的地方国企今年仍未摆脱亏损。

光韵达去年与比利时Materialise公司签订了《三维打印赛车项目合作框架协议》,提出用一年时间完成一辆可驾驶的电动或太阳能赛车的制作,并使用该赛车参加一次正式的同级别竞技比赛。

据报道,海尔去年裁员1.6万人,裁员人数占全体员工总数的18%;今年预计再裁减1万人,主要是中间层员工。另一方面,海尔近年推动员工创业,成立自主经营体,已成立2000多个“小微企业”。今年5月,海尔进一步推进改革,上万名员工与小微企业签订劳动合同,不再是海尔集团在册员工。

有分析人士向《每日经济新闻》记者表示,目前正值年中银行半年度核算时点,市场资金面不如此前宽裕。目前正值股指期货交割周,市场在交割周的确存在较大的波动。他认为,市场目前积弱已久,投资者心态都比较谨慎。

相对于热门行业,在一些周期性下行的行业中,并购则成为行业洗牌的手段。今年5月,融创公布收购绿城不超过30%股权,交易完成后,融创将以不超过30%的持股比例成为绿城第一大股东,这一事件震动了整个行业。业内人士认为,绿城这样的大型品牌房企被收购,标志着房地产市场大洗牌时代已来临。海通证券发布报告称,资金实力雄厚且金融手段强的龙头公司,如万科、富力、招商、金地、恒大、碧桂园、龙湖等,将成为行业整合主体。

尹中立:充分利用中介机构的力量来保护投资者

据了解,华泰资管旗下保证金管理产品“天天发”目前运作已经3年,分为1天期、7天期和14天期3个份额,期限越长预期收益率越高。公开资料显示,截至今年6月末,“天天发”规模在券商资管产品中遥遥领先,达696亿元。

截至目前,中国大陆投入商业运营的核电机组达到17台,总装机容量约1500万千瓦,在建的核电机组31台,装机容量近3500万千瓦,在建核电机组规模居世界首位,占全球在建规模约45%,是世界上核电发展最快的国家。业内人士普遍预计,到2020年,我国可运行的核电机组将接近60台,核电装机容量有望达到5800万千瓦,运行核电机组加上在建核电机组将位居世界第二。

6月18日,北京首证发布研报,指出千乘影视IPO目前面临两大风险。

沈阳兴齐眼药股份有限公司、江西3L医用制品集团股份有限公司、河北四通新型金属材料股份有限公司等3家企业将在深交所创业板上市。

从其招股书中透露的信息看,华通医药地处浙江绍兴,是一家区域性的医药流通企业,其市场覆盖有限,甚至连浙江全省市场都未能有效覆盖,且较为侧重农村市场。这或许是华通医药的历史渊源决定的,该企业是绍兴县供销社控制的一家医药批发、零售企业,成立之初就是为了发挥供销社服务于“三农”的职能。

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网友评论:

来自淮南的网友说:评论时间:2020-10-28

世上最难的三件事是:不浪费时间,保守秘密,忘记别人对你的伤害。回复


来自日照的网友说:评论时间:2020-10-28

没有爱的生活就象一片荒漠,赠人玫瑰,手有余香,要“学会爱别人其实就是爱自己”,让爱如同午后阳光温暖每个人的心房。回复


来自六安的网友说:评论时间:2020-10-28

当今社会,物欲横流,弱肉强食。在人性与道德的激烈竞争中,我们渐渐遗失了最初的美好,逐步迷失了纯真的本性。任孤单与落寞在回忆的小河里轻吟浅唱,岁月安静的流淌,我们却再也寻不回那个梦开始的地方。回复


来自十堰的网友说:评论时间:2020-10-28

再累,再苦,再疼,也只是为了你能喜欢我而已。回复


来自句容的网友说:评论时间:2020-10-28

流过泪的眼睛才会更明亮,滴过血的心灵才会更坚强。回复


来自焦作的网友说:评论时间:2020-10-27

人生三大遗憾:不会选择;不坚持选择;不断地选择。回复


来自桦甸的网友说:评论时间:2020-10-27

在疼爱你的人面前,你永远都只是个孩子。在不爱你的人面前,你永远都是条汉子。回复


来自宜城的网友说:评论时间:2020-10-27

成熟,就是某一个突如其来的时刻,把你的骄傲狠狠的踩到地上,任其开成花或者烂成泥。回复


来自开远的网友说:评论时间:2020-10-26

对我来说,最难解决的事情是,如何才能不想你。回复


来自七台河的网友说:评论时间:2020-10-26

又是一番秋意!那雨声在极昼之中,有零落萧疏的况味,连着阴沉的气氲,只是在我灵魂的耳畔私语到:“秋”!我原来无欢的心境,抵御不住那样温婉的侵润,也就开放了春夏间所积受的秋思,和此时外来的怨艾构合,产出一个弱的婴儿----”愁“。回复


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